大豆2006-2007年报

——2006年大豆市场走势回顾及2007年展望

康 冰

1 2006年度市场回顾

图1 2006年豆一指数全年走势

1.1 第1阶段特点及相关因素分析

从图1可知，1月初至7月下旬，大豆价格一直处于振荡下跌过程中。当期的基本面利空因素占大部分，尤其是禽流感对养殖行业和饲料行业留下的阴影一直没有消退，并且南美大豆产量基本正常，使得大豆价格难以形成上涨行情。 1.1.1 禽流感

春节以后，各地油厂陆续开机，豆粕供应量迅速膨胀，国内市场出现明显的供大于求格局。美国农业部也不断调高大豆种植面积，加剧了市场看空气氛，外盘行情连续下滑，4月份到港的南美大豆成本降低到2 500～2 520元/t，豆粕成本仅2 100多元/t，而且进口大豆到货量非常大。由于市场压力过大，国内豆粕价格仅保持短暂止跌或反弹，即又重回“跌”途。到4月底，国内不少地区43%蛋白豆粕出厂价已经下跌到2 100元/t以下，东北油厂甚至将定价确定在1

900～2 000元/t。 1.1.2 大豆产量

2006上半年全球大豆供需情况没有明显的改变。美国农业部预计，美国大豆库存数字仍是5.65亿蒲式耳，其他方面的数字也没有变化。只是略微调低巴西2005/06年度的大豆产量150万t，至5 700万t，其他国家产量没有改变，需求总量也没有大的变化。阿根廷2005/06年度大豆产量为4 075万t，而阿根廷农业部预估值为创纪录的4 020万t。美国农业部预估阿根廷2005/06年度的大豆产量为4 130万t。可见，阿根廷实际产量略高于本国农业部预计数量，而低于美国农业部预估数量。 1.1.3 锈菌病对大豆影响

2005/06年度巴西共发现了1 409例病菌。而在截止到2006年11月30日巴西共有5个省发现了大豆锈菌病，但2006年病菌案例低于去年水平，对行情影响不大。

1.2 第2阶段特点及相关因素分析

8月至12月。该阶段初使大豆价格由下跌转入低位震荡，构筑了一个时间为两个月的三角形。9月份，市场越过2 500元/t的阻力位并逐步上涨。到10月份以后加速上涨，创出当年高点2 960元/t。12月上旬，大豆价格开始回调，在2 800元/t附近形成平台整理，在最后2周内，市场借助美盘上涨带动重新回到2 900元/t以上。

10月份国内新大豆收获上市后，由于前期市场各方比较看空大豆价格，尽管期货价格上涨和其他农产品价格走高，也未带动大豆现货价格上涨，黑龙江大豆收购价格保持在2.04～2.10元/kg。随着期货价格继续上涨，现货价格也开始启动，到11月初，东北地区大豆价格已经涨到2.40元/t左右，部分地区在2.50～2.56元/t。

2005年下半年国内豆油价格飚涨，大豆压榨利润丰厚，大部分油厂为了保证豆油供应，11月下旬以及12月初开机率较高，豆粕供应量不断增大，部分油厂豆粕库存激增，油厂普遍面临产品积压、资金周转困难的窘境，出货愿望较强，主动降低豆粕销售价格。形成大豆稳定、豆油高企、豆粕走弱的现象。 1.2.1 农产品的全面走强拉动大豆价格

2006年澳大利亚大部分农业产区遭受严重干旱破坏，2006/07年度澳大利亚小麦产量预计大幅减少2/3，约为950万t。澳大利亚是全球第2大小麦出口国，也是最大的大麦出口国。

美国农业部在10月份报告预估全球小麦2006/07年度期末库存降至1.193亿t，比2005/06年度的1.4723亿t减少19%。这造成全球小麦供给紧张。澳大

利亚甚至考虑进口小麦。10月份，玉米也大幅上涨。玉米、小麦价格的持续上涨拉大了与大豆的比价关系，商品间出现了套利，引起基金的追逐。大豆价格受此原因而上涨。

1.2.2 美国大豆产量接近历史新高 供给有余

2006年12月美国农业部报告预测美国大豆单产为43蒲式耳/英亩，收获面积7 450万英亩，总产量32.04亿蒲式耳。尽管种植面积大幅增加，但产量预测仍低于市场预期的32.13亿蒲式耳。大豆总供应量为36.53亿蒲式耳，需求为30.91亿蒲式耳，年终库存量5.65亿蒲式耳，高于去年的4.49亿蒲式耳。 5.65亿蒲式耳的库存数据创出了历史最高，但与次高的年份1985/86年的5.36亿蒲式耳相比，库存消费比有大幅下降，当前预测为18.3%，这说明2006/07年度需求的强劲态势（表1）。

表1 美国大豆平衡 百万蒲式耳

2006/07年度 449 3 204 3 1 1 780 11.35 1 145 91 75 3 091 565 18.30 2005/06年度 256 3 063 3 322 1 739 11.73 947 93 95 2 874 449 15.60 5.66 2004/05年度 112 3 124 3 242 1 696 11.42 1 097 88 104 2 986 256 8.60 5.74 2003/04年度 178 2 4 2 638 1 530 11.16 887 92 17 2 525 112 4.40 7.34 2002/03年2001/02年2000/01年度 208 2 756 2 969 1 615 11.42 1 044 42 2 791 178 6.40 5.53 度 248 2 1 3 141 1 700 11.12 1 0 90 79 2 933 208 7.10 4.38 度 290 2 758 3 052 1 0 11.23 996 91 78 2 804 248 8.80 4. 期初库存 产量 总供给 国内压榨 出油率 出口 种用 调整 总消费 期末库存 库存消费比/% 5.70～6.5 农场平均价 资料来源：美国农业部。

1.2.3 2006年中国黑龙江大豆播种面积和产量下降

2006年，黑龙江省的大豆播种面积出现了较大幅度的减少，这也是连续第2年减少，官方统计数据为减少13％。

国家粮油信息中心报告认为，2006年气候总体上有利于大豆生产。大豆单产与上年基本持平，但由于种植面积减少，总产将略减。预计全国大豆总产量1 550万t较上年度减少40万t。

由于2005/06年度全球市场大豆价格持续低迷，打击了中国的大豆市场价格，影响了农户种植大豆的收益，因此农民种植意向有所降低，预计来年种植面积也会相应有所减少。 1.2.4 南美大豆播种面积

从美国农业部2006年12月报告统计，巴西、阿根廷大豆产量与上月数据没有变化。巴西大豆产量5 600万t，阿根廷大豆产量4 200万t。由于2005/06年度，大豆价格低迷、种植成本提高以及雷亚尔升值，巴西农民大豆种植效益不好。这将影响来年大豆种植面积。

2 相关行业分析 2.1 油脂压榨行业分析

2006年国内油脂企业经历了两重天的境地。上半年，压榨效益一直保持微利，一般维持保本经营，以进口大豆为原料的企业多数处于亏损状态。油脂企业为了维持正常生产运营，豆粕降价销售，以维持市场占有率。2006年1－6月中国共进口大豆1 400万t，高于上年同期200万t。总的来说，油脂压榨企业上半年的经营状况不好，饲料企业采购态度谨慎，各地成交基本都以合同协议价格执行，企业随用随买，采用存货于油厂策略，保持低库存。

2006年下半年，油脂压榨企业出现很大改观，压榨效益一举扭转了上半年的亏损状态并有很大盈利，盈利最高曾达到300～400元/t。 2.2 养殖行业分析

2006年上半年畜产品价格持续低迷，饲料养殖业迟迟没有回暖。第三季度随着猪肉、鸡蛋价格的反弹，养殖行业才逐渐走出低谷。

2006年畜禽形势特点：一是畜禽生产有所下降；二是畜产品价格前低后高；三是上半年养殖效益生猪亏损，家禽基本保本。不过下半年已进入全面赢利阶段。 预计2007年畜禽产销形势整体上会好于2006年，畜产品价格趋于稳定，不会产生大的振荡。

3 2007年大豆豆粕走势分析

2006年下半年农产品普遍上涨，大豆相对于玉米、小麦而言涨幅仍落后于上述两品种。在2007年大豆可能成为新的亮点，由于美国玉米价格的上涨，新年度的大豆产量预计减少。2007年1－2月，南美天气变化也是未知数。从全球大豆出口状况看，近年来大豆出口量呈逐年递增形势，这表明全球大豆近年来需求越来越旺盛。尽管最近1－2年全球大豆产量增加，但从长期角度分析，未来大豆供大于求的形势会有所改变。

3.1 基本面因素 3.1.1 天气情况

从2006年11月开始，南美大豆进入播种期。2006年巴西整体的天气情况较好，降水较充沛，对大豆的播种较为有利。截至12月1日，巴西2006/07年度新作大豆播种已经完成90%，与去年同期播种进程相近，天气情况属于正常。未来1－2月的天气是关键。如果2007年初天气状况良好，预计2006/07年度大豆产量将不会因天气因素而受到影响。若该国大豆播种面积、单产与先前预测水平基本一致的话，总产量可能保持在5 500万～5 700万t。产量无论正常还是偏高，都可能为大豆期价带来一定压力。

2006年第四季度阿根廷的天气变化比较大，几个主产区先后出现干旱和多雨。如果未来天气仍旧干旱或短时降水过大，2007年大豆产量可能会因此降低，价格因成本增加也可能会提升，但对来年大豆期货市场价格上涨将是有利因素。 3.1.2 产量情况

美国2006年产量也是继2005年创纪录后的历史次高水平，美国农业部12月报告预测单产43蒲式耳/英亩，当前大豆市场仍处于供大于求格局，即库存和产量均不支持大豆价格反季节性的上涨。

从近期看，美国2007/08年度大豆播种可能缩减500万英亩。虽然2007年可释放的土地约300万英亩，考虑到玉米种植效益高，2007年玉米扩种面积一方从大豆中转换，另一方面来自休耕释放的土地。大豆从中得不到太多份额。 美国农业部12月大豆供需报告预计2007/08年度种植面积应6 860万英亩，收获面积为6 760万英亩。美国最近3年的平均单产为42.7蒲式耳/英亩，若按该单产计算，2007/08年美国大豆总产为28.87亿蒲式耳，加上5.65亿蒲式耳的上年度库存，再加上400万蒲式耳的大豆进口量，2007/08年度美国大豆总供应量为34.56亿蒲式耳。

近几年美国大豆国内压榨量呈刚性增长态势，最近4年平均增幅3 000万蒲式耳。2007/08年度压榨量估计为18.10亿蒲式耳。2006/07年度美国大豆出口预计达到12亿蒲式耳，加上其他几项，2007/08年度美求总量预计为31.63亿蒲式耳。这样期末库存应为2.93亿蒲式耳，而上年的期末库存为5.65亿蒲式耳，库存消费比由上年的18.3%跌落到9.26%。美国40年来大豆库存消费比的最低水平为5%。2007/08年美国的大豆库存消费比一下子从25年的高点，回到近40年来比较低的水平。

因此未来大豆供给将变得紧张的可能性比较大，对于2006/07年度期市豆价的上涨来说这无疑是一个利多因素。 3.2 基金持仓

CBOT11月大豆合约在2006年10月4日至11月9日27个交易日中暴涨130美分/蒲式耳，基金净持仓也从10月3日净空38 386手翻至11月7日的净多33 9手。到12月26日，基金在大豆净多 742手，基本上是当年最高水平，基金净持仓占总持仓比例是13.8％，接近15％的临界点。从基金净持仓占总持仓比例统计可发现，15％是基金对大豆价格影响的关键点。如果突破这一界限，价格可能加速上涨或下跌，基金在市场角色发生变化，由价格的追随者变成主导者。

现在基金普遍看好农产品价格，并增加资金配置的比例，这预示着今后基金在市场中的作用将更加明显，农产品价格的季节性变化特征会有所减弱。 3.3 养殖业

2006年下半年养猪效益回升。但随后出现的猪高热病，又压制了养殖户的热情。估计2007开春以后，存栏量可能再度增加。按照生猪生长周期推算，出栏前1－2个月是饲料消费高峰，届时对豆粕的需求加大。豆粕需求的高峰可能在2007年第二季度后半期或第三季度。 3.4 其他因素

2006年国际船运费价格一直维持上升趋势，海运费上涨主要和国际船运市场需求上升有关。海运费高企很大程度上影响美国大豆CNF贴水报价和我国进口大豆价格。如果美盘大豆今后继续走强，势必影响未来国内油脂企业采购的成本，进而影响企业效益。

此外，人民币汇率不断升值而美元不断贬值，这对国内大豆期货市场形成了压力。美元贬值使得进口大豆价格相对较低，导致进口量增大，进而削弱了国产大豆在国际市场的竞争能力，造成我国大豆价格受其牵制而走低，不利于大连大豆期货价格的上涨。

通过上述分析笔者认为，2007年国内外大豆走势保持上升基调。由于基本面将向利多方向转化，技术上已经形成牛市迹象。后期应保持牛市操作思路，即使遇到明显回调也不应随意改变对市场的长期看多观点。

目前，豆粕价格接近市场底部区域，虽然短期来说，价格还有下跌可能，但同前期的行情相比，做空的收益已经大打折扣。如果按照当前大豆进口成本、豆油价格计算豆粕盈亏价格，后市豆粕期货定价大致在2 250元/t附近。一旦养殖行业恢复，国内市场豆粕实际需求量将继续增长。

当前，全球农产品处于牛市阶段，小麦、玉米的表现已经给豆粕做出典范。在整体市场利多支持已经确定的情况下，今后国内豆粕价格还有蓄势反弹的趋

势，2007年，国内豆粕价格有望高位企稳，至少在上半年强势行情不会发生转变。