人民币国际化的影响

人民币国际化的影响

一·前言

牙买加体系的成立, 使布雷顿丛林体系崩溃后的浮动汇率制取得法律上的认可, 但汇率过度波动则致使大多数国家在20世纪80年代从头实施汇率管理。“汇率目标区”就是一种有管理的汇率制度安排, 即一国允许其汇率在一特定的区间内进行波动, 一旦汇率的波动超出这个区间, 货币当局就要进行干涉。但是，汇率目标区涉及到一个不完全可信性问题，这个难题未能获得有效解决大大抑制了该制度在各国的有效应用。

二·背景

在国际游资规模愈来愈庞大的今天，政府通过冲销干涉以期达到改变投机者预期从而维持汇率目标区的愿望愈来愈变得不现实。本文分析了基于供给视角解决汇率目标区可维持性的局限,主张从需求视角构建托宾税惩罚机制消除投机者冲击目标区边界带来的高额收益预期，从而使汇率目标区具有完全可信性。完全可信的汇率目标区不仅解决了货币投机解决问题, 还给“三元悖论”难题提供了一个近似解,使得一国货币政策再也不受制于国际短时间资本流动。

三·对中国经济的意义

（一）升值预期致使的货币投机

近几年来，我国的常常账户和资本账户均处于双顺差的状态，因此致使外汇储蓄增加，使基础货币供给被动增加，市场利率不断降低，从而形成汇率升值压力。长期的双顺差状

态发展的必然结果就是汇率升值压力日积月累形成名义汇率对均衡汇率的偏离，这就要求对币值进行重估。正是在这样的背景下，2021年7月我国放弃盯住美元的固定汇率制度，实行参考一篮子货币的管理浮动汇率制度。这就给投机者以强烈的进一步升值的预期，大量热钱涌入国内，自这人民币开始步入升值周期。虽然当前我国实行资本项目的管制，但大规模短时间资本通过进出口贸易、FDI 和地下钱庄的途径流入国内，为了稳定汇率，投入大量外汇占款，带来较大的通胀压力。

（二）国内外货币政策的冲突

目前我国货币政策的主要任务是紧缩货币，抑制通货膨胀。近两年来，我国面临着日趋严峻的通货膨胀形势，从国内因素来看，随着中国城市化进程日趋深化，农村劳动力愈来愈多地向城市转移，致使我国猪肉、蛋类、农产品等供给日益减少，在此期间，我国食物类商品价钱不断上涨，出现了需求拉动型通货膨胀。从国际因素来看，一方面，从2021年7月开始人民币步入升值周期，这就给投机者以强烈的升值预期。大量热钱通过进出口贸易、FDI 和地下钱庄的途径流入国内，为了稳定汇率，央行被迫投入大量外汇占款，造成较大的通胀压力。另一方面，随着美元不断贬值，国际市场以石油为代表的大宗商品价格迅猛上涨，经由入口传递机制，我国又出现了国外输入的本钱推动型通货膨胀。相反，目前美国货币政策的主要任务则是扩张货币刺激经济，避免经济衰退。长期以来美国都处于贸易逆差状态，同时还背负了巨额的债务负担。为了变相减少其债务负担和贸易赤字，美国最近几年来实行弱势美元政策和扩张性货币政策。2021年下半年美国暴发了次贷危机，大量金融机构出现巨额亏损，为了稳定金融体系，美联储几回向金融市场注入资金。自2007年9月以来，美国持续7次降息，基准利率由原来的5.25%，降到目前的2%。受其影响欧盟地域主要经济体利率也纷纷跟从美国进入下降通道，国内外利差由负变正。面对这样的国际国内背景，我国目前的货币政策面临如下政策窘境：其一、利率上调受限。由于我国目前面临强烈的升值预期，大量热钱涌入国内；美国通过连续 7 次降息后，基准利率降

为到目前的2%，受其影响，世界主要经济体利率也纷纷跟随美国进入下降通道，中外利差由负变正，形成了严重的中外利差倒挂现象，加重了国际投机资本流入中国。这使得我国抑制通货膨胀的加息政策受制到美国降息政策的极大制约。其二，法定准备金率上调空间有限。由于加息空间受限，进入2007年以来，我国央行频繁上调法定准备金率，到2021年6月底我国法定准备金率已高达17.5%，处于历史高位。金融机构逾额准备金率也日益降低，这影响到金融机构的稳健经营；另一方面，上调法定准备金率属于总量控制工具，通过该工具紧缩货币供给，会影响资源配置效率，扭曲行业发展，使大量中小企业难以取得资金，从而危害了经济的健康发展。

四·对其他地域和经济体的意义

国际货币的“一元性”是由货币交易媒介的本质决定的。货币的存在就是为了减少交易的本钱，商品的定价本钱和互换本钱随着货币数量的增加而增加，因此货币越少越好。从这点起身，最优货币区是整个世界，世界只需要一种单一的货币，无论世界由多少个区域组成。

Trriffin在1961年最先分析了在布雷顿丛林体系下，美元需要承担的两个责任：即保证美元按官价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供清偿力（即美元）之间的矛盾，这就是著名的“Trriffin难题”。随着资本主义发展的不平衡性，主要资本主义国家的经济实力对比一再发生转变，以美元为中心的国际货币制度本身固有的矛盾和缺点日趋暴露。在1971年12月以《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，美元与黄金挂钩的体制名存实亡。布雷顿森林体系的崩溃表明，以黄金为基础的单一储蓄货币体系是不稳定的。单一储蓄货币国需要在维持国内均衡和为世界提供流动性之间衡量，其选择的结果会带来世界经济的波动。美元主导了国际货币体系，但全世界却对国际储备货币的发行缺乏约束力。因此，G20框架下治理现今全球失衡的一项重要内容，就是改革国际货币体系。现今，许多

国家开始推动本币互换，增强地域性金融和货币合作，就是希望能够“去美元化”，降低对美元的过度依赖。

人民币国际化有助于减缓当前国际货币体系的缺点。国际货币体系作为布雷顿丛林体系的产物，存在一些先天不足，而且已经不能反映世界经济发展的新特点，新兴经济体在其中缺乏相应的必要话语权。随着欧元区出现主权债务危机、美国经济的衰退和日本经济的长期停滞和国际金融市场的动荡，国际货币体系改革的呼声已经日趋高涨。当前的国际货币体系需要进行合理的变革，可是很难让美国等既得利益者主动拿出踊跃的姿态，或说作出适当的让步，必需通过人民币国际化来推动国际货币体系大踏步向前的改革。

人民币国际化将有利于世界经济的多极化发展和国际货币多元化。要改革当前的国际货币体系,形成对美元的实质性制约,回到金本位或金汇兑本位都是不现实的,唯一的办法是通过国际货币的多元化和国际货币之间的竞争的外部约束来制衡美元。在人民币形成国际化的进程中，也必将会带动一大量区域化、国际化的货币币种的出现，这是有利于世界经济，特别是发展中国家的经济发展的。特别在当前以浮动汇率为主且又缺乏必要国际约束力的国际货币体系中，更是如此。在人民币国际化进程中，中国还可以与亚洲各国实现各类有效的货币与金融合作，寻求创建区域内的汇率稳定机制和区域性货币，为以后亚元的出现积累经验。这对亚洲和世界经济发展来讲，这是一种共赢的策略, 一方面有利于增进中国贸易和投资的便利化, 也有利于推动中国和周边国家或其他国家在更大范围内进行经济往来; 另一方面在人民币升值或稳定的条件下, 他们接受人民币是合算的, 有利于资产的保值增值, 这些国家可以储蓄人民币作为本国外汇资产, 对这些国家来说, 在当美元贬值的条件下, 储备货币又多了一种选择。

可是人民币国际化会对现有的国际货币，尤其是美元形成直接的竞争，这将是美国政府所不肯看到的。所以，人民币国际化从起步到完全实现国际化，将会是一个漫长的进程，

原因可能有3点：第一，人民币国际化主如果通过市场驱动实现的，不可能是主要依托政府来推动的；第二，国际货币的利用具有惯性；第三，国际货币会给该货币发行国带来很多收益， 最主要的收益就是铸币税收入，而目前国际货币的发行国肯定不会自动放弃其货币国际化的各类收益。人民币国际化虽然可能会在一段时间内对西方发达国际的经济产生一些负面影响，但国际货币基金组织发表的《世界经济展望》指出，中国整体贸易份额仍然很低，不至于致使贸易伙伴普遍出现的通货紧缩。美、日经济长期萧条有其深层次的原因，源于高技术产业泡沫破灭后的调整，即令人民币不进行国际化也无法改变其产业空洞化的现象。相反，若是人民币能成为国际主要货币之一，和欧元等其他储蓄货币一路，与美元形成必然程度的竞争，则有助于从制度层面消除世界经济失衡的现象，这对美、日等国自身的经济发展也是大有裨益的。

人民币国际化便利了国际结算, 会增进国际贸易的发展。国际化的人民币将具有以下特点：主权、信用、可用性、稳定性、方便、接受度。人民币持有人可以用它购买中国生产的各类具有竞争力的商品。2021年9月，马来西亚表示将购买人民币作为外汇储蓄，这是人民币国际化向前迈出的一大步。另外，持有人民币资产还可以降低汇率风险。通俗的讲，人民币国际化对世界经济的影响，恰如一个消费者在商场中购物，若是只有一种商品可以选择，他就不能不支付更高的本钱。若是有了第二种或第三种选择时，市场力量将为他提供节省本钱的机缘。人民币将为包括美日等发达经济体在内的全世界的货币消费者提供另一种选择。人民币国际化不是要挟而是机缘。

五·结语

综上所述，我国货币当局目前正面临“三元悖论”的窘境。从短时间来看，我国的资本管制效率不高，长期来看，资本自由流动是大势所趋，同时为了维持经济持续、高速、稳定增加我国决不可能放弃货币政策的独立性，所以最有可能调整的就是汇率制度。从这

个意义上讲，目前我国成立完全可信的汇率目标区具有极为重要的现实意义。